作家：叶念念嘉、赵中平
提要
■ 投资逻辑
周不雅点
餐饮社零增速加速。3月社零餐饮收入同比+5.6%（前值4.3%），其中名额以上企业收入同比+6.8%（前值+3.6%），继1-2月后环比不息提速，其中名额以上增速为近12个月以来初次跳跃全体增速。
2025服务挥霍职责决策出台。4月16日商务部等9部门印发《服务挥霍提质惠民当作2025年职责决策》，围绕加强战略相沿、开展促进当作、搭建平台载体、扩大对外灵通、强化圭臬引颈、优化挥霍环境等6个方面，建议48条具体任务举措，涵盖了餐饮、住宿、旅游赋闲等主要行业限制，包括了旅游列车、空中游览等新业态、新场景。
OTA平台数据炫夸五一旅游预定热度较高。本年五一假期调休天数较24年减少1天，前后拼假或更为活泼。阐明携程4月15日发布的《2025五一大数据预测敷陈》，境内方面，近一周五一联系内旅社、机票搜索热度环比+100%、+80%，同比看机票搜索热度增长更昭着、旅社已握平，结构看跨市占比已冲突80%、揣测长线游占比升迁，县域阛阓热度更高；入境方面，即买即退、入境免签等战略利好+甲亢哥等网红带动下热度升迁，五一旅社搜索指数同比+200%，截止敷陈技术，五一入境订单量同比+173%；出境方面热度同比仍在攀升。
同程旅行：4月17日，公司公告收购万达旅社发展全资子公司万达旅社管制（香港）有限公司100%股权，运转代价约24.97亿元，对应EV/EBITDA估值9.5倍。万达旅社管制主要为万达旅社发展旗下轻钞票旅社管制业务，定位高端，旗低品牌包括万达瑞华、万达文采、万达嘉华等，24年税前利润8906.5万港元/-52.6%，净利2156.3万港元/-85.5%。咱们以为该笔收购估值相对合理，与同程主业有较强协同，有助于补充同程在酒旅供应链方面布局，同期万达定位偏高端，能与同程原来体系内酒管品牌（偏经济型，如好意思程、艺龙等）酿成互补、丰富眉目供应。
当作熟习：4月14日公司发布2024年报，24年公司实现营收7.8亿元/+16.5%，归母净利润2.7亿元/+22.4%，扣非归母净利润2.4亿元/+12.2%，其中4Q24营收2.2亿元/+4.5%），归母净利润7397万元/+25.8%，扣非归母净利润5538万元/-5.4%，稳妥预期。公司2024年度利润分派预案，2024年度拟分派现款红利总数为2.67亿元（含税），股利支付率99.5%。咱们以为公司课程容密致实效，愈加贴合企业筹谋管制，教研/师资/渠说念/品牌上风全场所强化，期待后续事迹齐全；股东答复保管高水平。
细分行业景气观点
旅游高景气保管；餐饮拐点朝上；旅社慎重朝上；熟习：1）K12高景气保管，2）工作熟习底部企稳；东说念主服慎重朝上。
行业数据追踪
旅社数据追踪：3月旅社行业RevPAR降幅环比1-2月降幅收窄0.6pct，3、4月呈现波动回暖特征。阐明旅社之学派据，3月行业RevPAR同比-2.9%（1-2月同比-3.4%），ADR同比-1.3%（1-2月同比-2.3%），OCC同比-0.9pct（1-2月同比-0.5pct），其中价钱端降幅收窄为主驱力。3月数据盘曲，上旬偏弱，中下旬有所好转，波动拓荒。最新25年第15周（25/4/7~25/4/13 vs 24/4/8~24/4/14）寰宇旅社RevPAR同比-8.8%（前值-0.5%），延续3月趋势。Q1行业数据环比24年上修，4月晴明周上修、第二周数据波动，行业供给仍有高单元数正增，揣测仍偏弱拓荒、经过存在波动。
行情转头
昔日两周（2025/4/7~2025/4/19）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数涨幅分散为5.82% /4.45% /5.10% /7.90% /11.04%，社会服务（申万）8.64%，细分来看，旅社a股指数、旅社港股指数分散8.64%、10.64%，熟习指数9.92%，东说念主力服务指数-8.92%，餐饮A股、港股指数分散12.73%、2.11%，旅游指数11.07%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第3。
投资建议
咱们建议关心：1）餐饮板块，关心成长标的及关税影响下错杀的优质龙头，要点关心古茗、达势股份、百胜中国等。2）酒旅板块，关心节前五一转情演绎、看好优质景区、旅社标的，要点关心首旅旅社等；3）工作熟习关心当作熟习。
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目次
一、周不雅点：3月餐饮增速不息上修，关心折务挥霍战略落地及五一带动
1、行业紧要更新：3月餐饮社零不息提速，关心折务挥霍战略及五一带动
2、要点公司更新：同程收购万达旅社，九华旅游Q1超预期，达势Q1同铺保管正增
二、行情转头
风险请示
正文
一、周不雅点：3月餐饮增速不息上修，关心折务挥霍战略落地及五一带动
3月社零餐饮增速环比不息提速，旅社波动上修，近期《服务挥霍提质惠民当作2025年职责决策》、即买即退等挥霍战略不息出台。瞻望后市，咱们建议关心：
1）餐饮板块，关心成长标的及关税影响下错杀的优质龙头。基数改善+促内需战略成果迟缓线路+行业价钱战趋缓，Q1餐饮趋势向好，微不雅看，已有部分性价比品类或强势能品牌Q1同店正增，压力更大中高客单品类和部分承压个股也不雅察到一定降幅企稳拓荒，看好握续性。排序上性价比品类、自己强势能品牌拓荒速率揣测更快，有望更快迎来基本面朝上&估值升迁。联系公司古茗、达势股份、海底捞、百胜中国。
2）酒旅板块，关心节前五一转情演绎、看好优质景区、旅社标的。重申关税概略情下旅游需求韧性突显，战略预期下弹性可期（器用箱包括定向挥霍券、免门票、眩惑入境旅客等），建议关心强IP属性+H1客流增长最初的九华、黄山，旅社标的，关心受益纯内需弹性+自己筹谋改善的首旅、君亭。
3）岁首以来线下报到率较好，教研/师资/渠说念/品牌上风全场所强化，股东答复较高的当作熟习。
1.1、行业紧要更新：3月餐饮社零不息提速，关心折务挥霍战略及五一带动
餐饮社零增速加速。3月社零餐饮收入同比+5.6%（前值4.3%），其中名额以上企业收入同比+6.8%（前值+3.6%），继1-2月后环比不息提速，其中名额以上增速为近12个月以来初次跳跃全体增速。
图表1：社零餐饮收入当月增速
开端：国度统计局，国金证券盘问所服务挥霍职责决策出台。4月16日商务部等9部门印发《服务挥霍提质惠民当作2025年职责决策》，围绕加强战略相沿、开展促进当作、搭建平台载体、扩大对外灵通、强化圭臬引颈、优化挥霍环境等6个方面，建议48条具体任务举措，涵盖了餐饮、住宿、旅游赋闲等主要行业限制，包括了旅游列车、空中游览等新业态、新场景。
OTA平台数据炫夸五一旅游预定热度较高。本年五一假期调休天数较24年减少1天，前后拼假或更为活泼。阐明携程4月15日发布的《2025五一大数据预测敷陈》，境内方面，近一周五一联系内旅社、机票搜索热度环比+100%、+80%，同比看机票搜索热度增长更昭着、旅社已握平，结构看跨市占比已冲突80%、揣测长线游占比升迁，县域阛阓热度更高；入境方面，即买即退、入境免签等战略利好+甲亢哥等网红带动下热度升迁，五一旅社搜索指数同比+200%，截止敷陈技术，五一入境订单量同比+173%；出境方面热度同比仍在攀升。
图表2：携程平台看五一境内游延续复苏
开端：携程，国金证券盘问所图表3：携程平台看五一境内中长线游、县域旅游增速更快
开端：携程，国金证券盘问所图表4：携程平台炫夸，入境、出境旅游热度握续增长
开端：携程，国金证券盘问所3月旅社行业RevPAR降幅环比1-2月降幅收窄0.6pct，3、4月呈现波动回暖特征。阐明旅社之学派据，3月行业RevPAR同比-2.9%（1-2月同比-3.4%），ADR同比-1.3%（1-2月同比-2.3%），OCC同比-0.9pct（1-2月同比-0.5pct），其中价钱端降幅收窄为主驱力。3月数据盘曲，上旬偏弱，中下旬有所好转，波动拓荒。最新25年第15周（25/4/7~25/4/13 vs 24/4/8~24/4/14）寰宇旅社RevPAR同比-8.8%（前值-0.5%），延续3月趋势。Q1行业数据环比24年上修，4月晴明周上修、第二周数据波动，行业供给仍有高单元数正增，揣测仍偏弱拓荒、经过存在波动。近期个股关心排序探究近期中概阛阓风险，建议更多关心内需韧性，关心排序：首旅、锦江、华住、亚朵。
图表5：旅社行业供给量变化（15间客房以上旅社数）
开端：旅社之家，国金数字异日LAB，国金证券盘问所图表6：旅社行业周度RevPAR
开端：旅社之家，国金数字异日LAB，国金证券盘问所1.2、要点公司更新：同程收购万达旅社，九华旅游Q1超预期，达势Q1同铺保管正增
同程旅行：4月17日，公司公告收购万达旅社发展全资子公司万达旅社管制（香港）有限公司100%股权，运转代价约24.97亿元，对应EV/EBITDA估值9.5倍。万达旅社管制主要为万达旅社发展旗下轻钞票旅社管制业务，定位高端，旗低品牌包括万达瑞华、万达文采、万达嘉华等，24年税前利润8906.5万港元/-52.6%，净利2156.3万港元/-85.5%。咱们以为该笔收购估值相对合理，与同程主业有较强协同，有助于补充同程在酒旅供应链方面布局，同期万达定位偏高端，能与同程原来体系内酒管品牌（偏经济型，如好意思程、艺龙等）酿成互补、丰富眉目供应。
九华旅游：阐明公司筹谋情况公告，公司揣测1Q25实现归母净利约6900万元、同比增长32%足下，超预期。咱们以为Q1事迹超预期主要成绩于客流增长较好，背后成绩于九华山强IP属性、客流有复购属性，春节脱手至五一为公司一年客流旺季，交流24年年中池黄高铁线通达、新客运赈济中心干与运营等，客流增长亮眼。建议要点关心当然景区需求韧性，及交通改善之下短期增量。
达势股份：4月7日，公司于官网发布一季度业务大约，1Q25达好意思乐同店销售额握续为正，自3Q17以来已联接31个季度为正，适度1Q25，达好意思乐中国包揽达好意思乐大家首30日销售额排名榜前40席；开店方面，适度1Q25末，达好意思乐中国新开、在建及已签约门店已达到全年开店方向完成进程近61%，公司一季度新开门店多达97家，高质地推广谋略稳步推动。
当作熟习：4月14日公司发布2024年报，24年公司实现营收7.8亿元/+16.5%，归母净利润2.7亿元/+22.4%，扣非归母净利润2.4亿元/+12.2%，其中4Q24营收2.2亿元/+4.5%），归母净利润7397万元/+25.8%，扣非归母净利润5538万元/-5.4%，稳妥预期。公司2024年度利润分派预案，2024年度拟分派现款红利总数为2.67亿元（含税），股利支付率99.5%。咱们以为公司课程容密致实效，愈加贴合企业筹谋管制，教研/师资/渠说念/品牌上风全场所强化，期待后续事迹齐全；股东答复保管高水平。
九毛九：4月11日，公司公告一季度运营数据公告，1Q25各品牌直营店同店销售额，太二-21.2%（前值-24.6%）、怂暖锅-24.2%（前值-26.9%）、九毛九-18.6%（前值-18.5%），其中太二、怂暖锅降幅环比Q4有所收窄。
二、行情转头
昔日两周（2025/4/7~2025/4/19）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数涨幅分散为5.82%/4.45%/5.10%/7.90%/11.04%，社会服务（申万）8.64%，细分来看，旅社a股指数、旅社港股指数分散8.64%、10.64%，熟习指数9.92%，东说念主力服务指数-8.92%，餐饮A股、港股指数分散12.73%、2.11%，旅游指数11.07%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第3。
图表7：上两周板块涨跌幅情况
开端：iFind，国金证券盘问所图表8：上两周旅社板块涨跌幅走势
开端：iFind，国金证券盘问所图表9：上两周熟习板块涨跌幅走势
开端：iFind，国金证券盘问所图表10：上两周旅游板块涨跌幅走势
开端：iFind，国金证券盘问所图表11：上两周东说念主服板块涨跌幅走势
开端：iFind，国金证券盘问所图表12：上两周餐饮板块涨跌幅走势
开端：iFind，国金证券盘问所图表13：上两周行业涨跌幅排序
开端：iFind，国金证券盘问所餐饮个股方面，巴比食物、全聚德涨幅居前。
旅社个股方面，君亭旅社、金陵饭铺、华天旅社涨幅居前。
旅游个股方面，同程旅行、祥源文旅（维权）、西域旅游涨幅居前。
东说念主力服务个股方面，米奥会展、科锐外洋、兰生股份居前。
熟习个股方面，博骏熟习、不凡熟习集团、但愿熟习、念念考乐熟习在线涨幅居前。
图表14：上两周餐饮行业涨幅前五名
开端：iFind，国金证券盘问所图表15：上两周旅社行业涨幅前五名
开端：iFind，国金证券盘问所图表16：上两周旅游行业涨幅前五名
开端：iFind，国金证券盘问所图表17：上两周东说念主服行业涨跌幅前五名
开端：iFind，国金证券盘问所图表18：上两周会展行业涨幅
开端：iFind，国金证券盘问所图表19：上两周熟习行业涨幅前五名
开端：iFind，国金证券盘问所图表20：上周行业机构资金净流入前五
开端：iFind，国金证券盘问所图表21：上周行业机构资金净流出前五
开端：iFind，国金证券盘问所风险请示
食物安全风险：食物安全事故或公众对食物安全的担忧可能导致餐饮类可选挥霍企业事迹发扬下滑。
沈先生 探花用工本钱上升风险：服务业为办事密集型行业，若服务业工资水平高潮且难以较好传导或将较大影响可选挥霍。
挥霍意愿不足预期的风险：经济增速放缓、住户收入水平及挥霍意愿增长不足预期导致社会服务需求下滑的风险。
阅读全文
《餐饮社零不息提速，关心折务挥霍战略落地及五一带动》 ]article_adlist-->＋
敷陈信息
证券盘问敷陈：《餐饮社零不息提速，关心折务挥霍战略落地及五一带动》
敷陈日历：2025年04月20日
作家：
叶念念嘉 SAC执业编号：S1130523080001
赵中平 SAC执业编号：S1130524050003白丝 萝莉
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