色电视剧钟正生：春节错位是CPI转负主因，3月工业复工复产成色很要道

事件：2025年2月CPI同比为-0.7%色电视剧，PPI同比为-2.2%。

春节错位是CPI转负主因

2025年2月CPI同比从上月0.5%降至-0.7%，其中，翘尾身分（即上年价钱变动的滞后影响）为-1.2%，是主要连累身分，体现春节错位导致2月基数较高。国度统计局示意，扣除春节错月影响2月份CPI同比高涨0.1%。扣除食物和动力价钱的中枢CPI同比也转为负增长，为-0.1%。CPI环比从上月高涨0.5%降至-0.2%。

从CPI的八个大类分项来看，最大连累来自交通和通讯（同比-2.5%）、食物烟酒（同比-1.9%）、西宾文化和文娱（同比-0.5%）。

交通和通讯大类包含交通器用、交通器用用燃料、交通器用使用和维修、通讯器用、通讯管事、邮递管事6个小类，其中，交通器用用燃料波动率最高，频频起决定性影响。但2月交通器用用燃料同比回落幅度不大，波动幅度最大的是交通器用使用和维修、邮递管事，而这两项，尤其前者，限定性地弘扬为在春节月价钱赫然高涨、春节次月显赫回落。

食物烟酒最大的影响变量是食物，与春节同在1月的年份比拟，本年1、2月份食物价钱的涨幅齐是全线弱于季节性。国度统计局示意，本年2月份的天气有意于鲜菜滋长输送，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业坐褥和输送产生较大影响。因此，食物烟酒项的连累不仅开端于春节错位。

西宾文化和文娱大类包含西宾管事和旅游2个小类，其中，西宾管事基本只在每年9月有一次大的价钱调度，其余月份的波动主要来自旅游。旅游亦然春节月价钱大涨、春节次月显赫回落的典型。本年旅游呈现春节月涨幅较大、次月降幅较小的特色，与本年春节假期跨月关联，也反应出旅游价钱偏上行的趋势。

其他受春节身分影响不大的分项，2月基本莫得特殊变化，全体仍然延续低物价的模样。

PPI环比受国外订价身分拉动

2025年2月PPI环比为-0.1%，PPI同比为-2.3%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。其中，坐褥贵寓价钱环比为-0.2%，生涯贵寓价钱环比0，均握平于上月。生涯贵寓中，一般日用品价钱环比为0.1%，较上月上升0.2个百分点，耐用品价钱环比为0，较上月下落0.2个百分点，二者互为消长。异常是，文教工好意思体育和文娱用品制造业价钱环比涨幅达到1.1%，比拟上月0.3%涨幅扩大较为赫然。

分行业来看，2月PPI环比的撑握主要在于两个点：第一，也曾国外油价上行，带动国内石油干系行业价钱高涨，其中石油和自然气开导业价钱高涨0.3%，石油煤炭绝顶他燃料加工业价钱高涨0.9%，二者统统拉升PPI环比0.04个百分点。二是，有色金属需求推广，据国度统计局，新动力、东说念主工智能等行业发展带动有色金属矿选择业、有色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比分辨高涨1.8%和0.3%，二者统统拉升PPI环比0.02个百分点。

而PPI环比的连累身分在于：一是，春节工夫煤炭供应饱和、保险有劲。煤炭开导和洗选业价钱环比为-3.3%，连累PPI环比0.09个百分点。二是，工业坐褥淡季，巨额成就名堂停工影响建材需求。本年春节后成就工地复工慢于往年，2月非金属矿物成品业价钱环比为-0.9%，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比-0.2%，统统连累PPI环比0.05个百分点。此外，受上述两方面身分交叉影响，电力、热力的坐褥和供应业-0.5%，连累PPI环比0.04个百分点。

总体来看，2月物价回升的新亮点未几，仍然在于旅游和国外油价、有色金属价钱较强，同期，文教工好意思体育和文娱用品制造业价钱环比高涨较多，可暖和其握续性。3月工业复工复产的成色颇为要道，政府使命领路将CPI指标愈加求实地定在2％傍边，并淡薄“通过各项计谋和立异共同作用，改善供求关系”“加强产业统筹布局和产能监测预警，促进产业有序发展和良性竞争”。咱们暖和新一轮供给侧结构性立异落地的可能性，以及旨在提振铺张、稳住股市楼市的新举措。

（钟正生系祥瑞证券首席经济学家，张璐系祥瑞证券资深宏不雅分析师）

第一财经获授权转载自微信公众号“钟正生经济分析”。

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